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看不懂!市值破2500亿、股价累计涨幅90倍 恒瑞医药高估值怎么来

2018-04-15 19:21 | 来源: 网络整理 |
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  自2000年10月上市以来,恒瑞医药的股价累计涨幅超过90倍,年均涨幅超过30%,尤其最近两年更呈加速上扬之势,年均涨幅达70%。其高市盈率亦在整个西药板块鹤立鸡群,不少投资者直呼“看不懂”。

  强大的竞争力及行业龙头地位当是恒瑞医药高估值的基础所在,而研发投入完全费用化,使得其真实净利润被低估,则是其高估值的另一重要原因。作为创新药龙头股的恒瑞医药,研发投入巨大,并且长期将研发投入全部费用化处理,这使其财务呈现“低成本、高费用”的特点,销售毛利率与销售净利润悬殊共存。鉴于恒瑞医药的研发投入力度逐年加大,其市盈率或继续上升。

  伴随市场偏好的切换,A股市场“大白马”自2017年以来深受资本追捧,“喝酒吃药”行情持续火爆。贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、美的集团(000333)、格力电器(000651)、海康威视(002415)等大蓝筹纷纷创下90%以上的股价涨幅。

  被称为医药板块“大白马”的恒瑞医药(600276)股价及市值也一路扶摇直上。尤其是2017年11月前后,恒瑞医药相继公布2017年三季报和《2017年度限制性股票激励计划》,数据显示,其前三季度实现营业收入100.66亿元,同比增长21.8%;净利润23.84亿元,同比增长20.7%。在多项“利好”的助推之下,其股价于11月3日突破71.95元/股,成为首只市值突破2000亿元的医药股。11月7日,6连阳的恒瑞医药再度创下76.92元/股的历史新高股价,彼时的公司市值逼近2170亿元,当年内创下股价涨幅翻倍行情。恒瑞医药董事长孙飘扬顺势以77亿美元的财富重回中国医药首富宝座。

  2018年以来,其股价继续上涨近30%。到2018年3月21日,其股价盘中最高触及89.19元/股,按当日最高价计算,总市值突破2524亿元。

  虽说同期医药生物板块多只个股如复星医药(600196)、长春高新(000661)、中国医药(600056)、康弘药业(002773)、丽珠集团(000513)、片仔癀(600436)、亿帆医药(002019)、信立泰(002294)、艾德生物(300685)、沃森生物(300142)相继创出股价历史新高,但相较之下,只有恒瑞医药的涨势,堪称一骑绝尘。其突破2500亿元的市值,不仅远远甩出市值排名行业第二的康美药业(600518)超过1000亿元,其市盈率也创下83倍的历史峰值,远远超乎A股“大白马”板块同项指标,在医药板块也属鹤立鸡群。

  机构投资者相继重仓“大白马”,曾令市场普遍认为A股价值投资主线日渐清晰,但各“大白马”股相继实现翻倍行情之后,大蓝筹见顶、“大白马泡沫胜过创业板”之说也开始出现。尤其进入2018年以来,证券市场“风格切换”之声此起彼伏,如日中天的恒瑞医药自然成为舆论关注的焦点。恒瑞医药以2000亿元登顶A股医药板块市值之最时,曾一度引发市场热议。2018年其市值继续牛气冲天,不少投资者更直呼看不懂,认为“恒瑞医药的市盈率已经理解不了了”,不少已清仓恒瑞医药的投资者则悔青了肠。那么,恒瑞医药的高市值背后隐藏着什么样的秘密?如何理解其高市盈率?

  市盈率:龙头股的估值溢价

  医药圈有道是,“中国医药看江苏,江苏医药看连云港”。70多平方公里的连云港开发区汇集了近30家医药生产企业,恒瑞医药则是其中最负盛名的一家。

  根据官方介绍,“恒瑞医药创建于1970年,是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业,2000年在上海证券交易所挂牌上市,是抗肿瘤药、手术用药和造影剂的医药企业”。2017年7月数据显示,该公司先后获得国内发明专利授权90件,PCT授权130件,有20项国家重点新产品项目,已有2个创新药“艾瑞昔布”和“阿帕替尼”获批上市,有一批创新药正在临床开发。

  正由于研发实力超群,恒瑞医药的股价涨幅十分惊人——2000年10月上市以来,超过90.67倍(图1),在A股医药生物板块名列前茅。数据显示,医药板块中,云南白药(000538)以上市以来115倍涨幅排名位居第一;恒瑞医药次之;东阿阿胶(000423)以涨幅39.74倍排名第三。由于云南白药、东阿阿胶均为老字号中成药,这意味着,恒瑞医药在A股173家制药企业中,属于历史市值表现最佳的西药公司。

 看不懂!市值破2500亿、股价累计涨幅90倍 恒瑞医药高估值怎么来的

  从历史轨迹看,恒瑞医药的股价在2006年3月之前波澜不惊,之后节节攀高,并且走势明显独立于大盘。如,在2007年、2015年上半年“大牛市”行情中,其股价仅小幅上涨,而在2015年下半年“股灾”、2015年末至2016年初“熔断”时期,则呈现短期震荡。

  证券市场大浪淘沙,洗尽铅华无数。在过去10余年中,人们熟悉的医药大牛股江中药业(600750)、翰宇药业(300199)、博雅生物(300294)、舒泰神(300194)等悉数消失,唯恒瑞医药市值扶摇直上。而其最醒目的数据,莫过于高达83倍的市盈率(2018年3月21日数据)。

  通常,市盈率数据对于业绩稳定的“大消费”板块公司,具有较大的参考价值。根据数据(2018年3月16日),A股化学制剂板块52家上市公司,动态市盈率(TTM)最高值为645.34倍(华北制药,600812),最低值为-113.55倍(海正药业,600267),平均值为69.56倍。恒瑞医药当日的动态市盈率为78.39倍。52家企业中,有39家市盈率低于平均值,占比75%。

  将样本进一步扩大至整个制药板块的173家上市公司,其动态市盈率最高值为5793.39倍(太极集团,600129),最低值为-119.27倍(国发股份,600538),平均值为92.64倍。其中,155家企业市盈率低于平均值,占比89.6%。

  剔除亏损股、部分市盈率极高的绩差股,可以得出医药板块更为合理的市盈率参考数据(表1)。在诸多绩优股阵营中,恒瑞医药的市盈率排名在化学制剂板块遥遥领先,较其更高的药企不超过5家。但由于整个生物制药板块高估值的企业较多,恒瑞医药在其中仍然略低于板块均值。

 看不懂!市值破2500亿、股价累计涨幅90倍 恒瑞医药高估值怎么来的

  我们再考察一下境外资本市场的医药板块市盈率情况(表2)。与A股对比,港股医药板块的估值总体偏低。港股创新药龙头中国生物制药(01177.HK)市盈率为50.06倍,在港股市场遥遥领先,但与恒瑞医药相比,却相形见绌。数据显示,同时在港股、A股上市的复星医药(600196,02196.HK),在两地市场的市盈率分别为34.79和35.58倍,大致相当,但港股市场略低。港股公司丽珠医药(01513.HK)与丽珠集团(000513)实为在深港两地上市的同一间公司,在港深两地的市盈率分别为7.21和9.22倍,与复星医药异曲同工。

  美股市场的医药公司市盈率分化比较严重。水平最高的强生公司、百时美施贵宝、默克集团,市盈率分别为275.88、107.41和62.22倍,其余公司最低值低至10倍以下,如辉瑞制药为10.22倍、赛诺菲安万特为9.95倍。

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